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華域汽車:汽車行業遭遇大利空,它為何股價依然堅挺?

這是價值事務所的第 78 篇深度文章。

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華域汽車:汽車行業遭遇大利空,它為何股價依然堅挺?

瑟瑟發抖的汽車行業

就在前幾天,網上爆出了某股份銀行內部郵件,要求對四家車企上下游產業鏈情況展開內部風險排查,因為有媒體公開報道獵豹汽車、眾泰汽車、華泰汽車、力帆汽車四家車企年底將進入破產程序。

華域汽車:汽車行業遭遇大利空,它為何股價依然堅挺?

雖然這四家企業破產的消息未得到證實,但其經營狀況十分困難,陷入危機確為事實。

2018注定是不尋常的一年,我國汽車產銷結束了自 1991 年以來連續 27 年的增長,出現下降。 整年全國乘用車銷售 2370.98萬輛,同比下降 4.08%;2019上半年,國內市場銷售整車1,236.5萬輛,同比下降11.8%........

經濟疲軟和汽車行業的飽和,疊加新能源汽車的入局,各個車企的日子都不好過,連A股汽車龍頭——上汽集團的成績單都差強人意,股價已經疲軟了一年多,下圖是上汽集團2018年至今的股價走勢......

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出淤泥而不染的白蓮花

華域汽車:汽車行業遭遇大利空,它為何股價依然堅挺?

在凄慘的汽車行業中,有這樣一支白蓮花,2019年中報收入和凈利潤都同比下滑兩位數以上,但股價卻逆勢上漲,到底是什么原因,讓短視的市場,能不顧他業績的下滑,大舉買入??

這個出淤泥而不染的白蓮花就是我們今天的主角——華域汽車。

我們先看一下業績概況,公司2019年中報,營收705.6億,同比下滑13.6%;歸母凈利潤33.6億,同比下滑29.5%。再來看看近半年華域汽車的走勢,嗯,專治各種不服。

其實,如果把公司的半年報拆開看,單獨的第二季度,收入349.9億,同比下滑15.43%,歸母凈利潤15.19億,同比下滑18.45%;扣非凈利潤14.49億元,同比下滑16.59%。

業績表現是要優于同時期上汽集團產量表現的,上汽大眾+通用+自主的產量整個二季度可是下滑了18.2%。

公司介紹

華域汽車:汽車行業遭遇大利空,它為何股價依然堅挺?

公司屬于上汽集團子公司,母公司持股58.32%,絕對控股,公司本身為從事汽車零配件供應商。

華域汽車:汽車行業遭遇大利空,它為何股價依然堅挺?

公司主營業務中占比最大的是汽車內外飾,在公司2019年半年報中,二季度公司內外飾表現極其亮眼,內飾件貢獻利潤7.8億,同比下滑4.1%,表現遠遠超過同行業。這也是公司的核心競爭力所在,在大環境如此差的情況下,內外飾毛利比去年同期還上漲了一個多點,在400多億營收的基礎上,利潤就能多出4、5億。

華域汽車:汽車行業遭遇大利空,它為何股價依然堅挺?

如果華域僅僅如我們上文介紹一般,就是一個傳統的汽車配件廠家,優勢在于成本控制較好,那他和他爸上汽集團的差距就不該有多大,我們也就不會特別關注他了。他的不同就在于近年來的一系列戰略調整。

華域除了鞏固內外飾和功能件的大本營外,添加了網聯化,電動化,輕量化。通過收購鞏固競爭優勢,應對市場變化增加產品匹配性。他未來的看點主要是在未來的新能源汽車以及無人駕駛汽車方面,主要包括以下4個方面:

  • 毫米波雷達
  1. 2018年,華域的24GHz后向毫米波雷達實現量產供貨,全年生產1.69萬套,成為國內首家自主研發實現量產的毫米波雷達供應商。
  2. 目前,77GHz角雷達已經完成樣件開發,77GHz前向毫米波雷達產品正在研發中。
  • 新能源動力系統
  1. 2017年,和世界前三的麥格納設立合資公司,獲得大眾全球電動汽車平臺(MEB平臺)電驅動系統總成相關產品的定點意向書,預計于2020年投產。
  2. 目前電驅、電控以及其他電附件等產品已經實現大批量供貨。
  • 智能安全系統

2018年,華域設立全資子公司延鋒汽車智能安全系統公司,加強對座艙系統、智能內飾等產品的拓展。

  • 智能車燈

2017年,華域收購車燈行業龍頭上海小糸,使得智能車燈成為公司重要的業務線之一。

不難看出,大公司的好處就在這里,我大,我強,我有錢,我可以買買買,可以投入研發,新能源汽車、無人駕駛、5G萬物互聯?不存在,我肯定能跟得上時代!

目前,華域的汽車業務線已變得相當龐大,可以說,這是我國的汽車配件廠商中最具前瞻性的。

財務分析

一直看《價值事務所》文章的朋友都知道,我們財務分析都是以年報為主,因為年報經過審計,反映公司一整年(經常有公司使用套路,把季度與季度間的利潤等進行挪移,操作市場割韭菜),因此,我們的財務分析還是分析年報。

公司上市23年來,分紅融資比:101.01%,說實話,這個數據我們不太滿意,仔細看了一下公司各年情況我們發現,公司2009年之前基本是不分紅的,從2009年開始分紅就變得十分大方,2017、2018都是10股派10.5元,以2018年的分紅金額對比現在的股價來看,股息高達4.3%。

嗯!如此看,公司近十年的分紅都是十分大方的!滿意!

公司的資產負債率一直都挺高,2018年達到59.14%,咋一看負債率驚人,但其一大半都是應付款,有息借款并不多,證據就在于公司2018年的財務付費居然是負的,利息收入4以,利息支出3.46億。

上述數據恰恰說明,公司是健康的負債運營,行業地位高,杠桿大部分加在上游,少部分自己承擔,但利息完全可以覆蓋利息支出,好評!

華域汽車:汽車行業遭遇大利空,它為何股價依然堅挺?

公司營收增長迅猛,凈利不太能跟得上,拉出公司近五年來的毛利、凈利,發現整體都在往下降

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這不禁引起我們的警覺,一直看《價值事務所》文章的朋友都知道,毛利連續下降是個十分不好的信號,意味著公司的成本在不停上升,要么是行業地位有變,要么是有競爭者攪局等等,無論如何都不好。

于是我們開始找原因,發現公司毛利走低的原因是海外業務所致。2014年,公司海外營收僅占總體營收的1.6%,到了2018年,海外營收已經占據了20.6%。

驚不驚喜,開不開心?

總結

華域汽車:汽車行業遭遇大利空,它為何股價依然堅挺?

華域汽車財務狀況健康,分紅大方,在汽車行業整體不景氣的情況下,公司表現出極強的韌性,且公司在新能源、智能駕駛等新趨勢方向,產品儲備豐富,長期成長確定性較強。

公司2019年上半年凈利潤33.6億,因此我們大膽預計公司19年全年利潤為68億,今后兩年都以8%增長,則2021年公司利潤為79.3億。

給予公司13倍市盈率,則對應市值為:1030.9億,截止2019年10月11日公司的市值760億還有35.6%的空間。

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